CTCP Th ế gi ớ i s ố ( DGW ) COMPANY REPORT Đi t ìm ẩ n s ố gi ả i b ài to án t ăng tr ư ở ng 0 9 / 10 / 2023 Chuyên viên phân tích Nguy ễ n Trư ờ ng Giang Giangnt1@kbsec.com.vn S ứ c c ầ u y ế u ả nh hư ở ng l ớ n đ ế n KQKD c ủ a DGW KQKD phân hoá gi ữ a các nhóm ngành K ỳ v ọ ng đóng góp t ừ nh ữ ng ngành hàng và thương hi ệ u m ớ i Khuy ế n ngh ị : MUA - Giá m ụ c tiêu 67,800 VND K ế t thúc 2Q2023, DGW ghi nh ậ n d oanh thu thu ầ n 4,596 t ỷ đ ồ ng ( - 6.4% yoy) , l ợ i nh u ậ n sau thu ế đ ạ t 83 t ỷ đ ồ ng ( - 39.4% yoy) . Biên l ợ i nh u ậ n g ộ p t ă ng 2 đi ể m ph ầ n tr ă m lên 8.55%. Chi phí bán hàng tăng m ạ nh do công ty h ỗ tr ợ các nhà bán l ẻ trong các chi ế n d ị ch marketing, bán hàng. Chi phí lãi vay dù không đóng góp t ỷ tr ọ ng l ớ n trong t ổ ng chi phí nhưng cũng tăng m ạ nh do môi trư ờ ng lãi su ấ t cao n ử a đ ầ u năm Nhóm ngành hàng ICT s ụ t gi ả m m ạ nh nh ấ t đã có d ấ u hi ệ u h ồ i ph ụ c khi thu h ẹ p đ à gi ả m yoy so v ớ i qu ý 1 , ngành hàng laptop tăng 19% yoy, ngành h àng đi ệ n tho ạ i gi ả m 19% yoy. Ngành hàng thi ế t b ị văn phòng gi ả m 17% yoy do các doanh nghi ệ p v ẫ n đang th ắ t ch ặ t chi tiêu. Các ngành hàng m ớ i như thi ế t b ị gia d ụ ng, FMCG đ ề u có tăng trư ở ng vư ợ t tr ộ i do m ớ i xâm nh ậ p th ị trư ờ ng K ể t ừ cu ố i năm 2022 đ ế n nay, DGW liên t ụ c ký k ế t h ợ p đ ồ ng v ớ i các nhãn hàng và ngành hàng m ớ i, có th ể k ể đ ế n các thương v ụ v ớ i các hãng l ớ n như ABInbev, Westinghouse, Achison. V ớ i mô hình MES hoàn thi ệ n và kinh nghi ệ m phát tri ể n th ị trư ờ ng lâu năm, k ỳ v ọ ng DGW s ẽ h ợ p tác thành công v ớ i các nhãn hàng đem l ạ i ngu ồ n doanh thu m ớ i nh ằ m gi ả i quy ế t bài toán tăng trư ở ng. Chúng tôi d ự phóng doan h thu thu ầ n n ăm 2023 c ủ a DGW đ ạ t 19,643 t ỷ đ ồ ng ( - 11 % yoy), LNST đ ạ t 440 t ỷ đ ồ ng ( - 3 6 % yoy). K ỳ v ọ ng nh ữ ng s ự ph ụ c h ồ i c ủ a nh óm ngành ICT và các ngành hàng m ớ i s ẽ giúp DGW h ồ i ph ụ c và t ă ng tr ư ở ng trong n ă m 2024. Chúng tôi đ ư a ra khuy ế n ngh ị MUA c ổ phi ế u DGW v ớ i giá m ụ c tiêu 67,800 VND. MUA L ầ n đ ầ u Giá m ụ c tiêu 67,800 VND Tăng/gi ả m (%) 1 5 % Giá hi ệ n t ạ i ( 0 9 / 10 / 2023) 5 8 , 8 00 VND Giá m ụ c tiêu đ ồ ng thu ậ n 52,506 VND V ố n hóa (nghìn t ỷ VND/t ỷ USD) 9 .6 /0. 4 D ữ li ệ u giao d ị ch T ỷ l ệ CP t ự do chuy ể n như ợ ng 67.2% GDTB 3 tháng (t ỷ VND/tri ệ u USD) 122.8/5.07 S ở h ữ u nư ớ c ngoài 22 % C ổ đông l ớ n Created Future ( 32.8 %) Bi ế n đ ộ ng giá c ổ phi ế u (%) 1M 3M 6M 12M Tuy ệ t đ ố i - 0.4 3.5 18.2 32.9 Tương đ ố i - 5.3 - 7.6 - 0.2 30.8 D ự phóng KQKD & đ ị nh giá 2021 2022 2023F 2024F Doanh s ố thu ầ n (t ỷ VNĐ) 20,923 22,028 19,643 25,212 Lãi/l ỗ t ừ ho ạ t đ ộ ng kinh doanh 821 868 554 1,006 L ợ i nhu ậ n sau thu ế (t ỷ VNĐ) 655 684 440 797 EPS (nghìn VNĐ) 4,012 4,188 2,696 4,883 Tăng trư ở ng EPS (%) 145% 4% - 36% 81% P/E (x) 15.4 14.7 22.9 12.6 P/B (x) 5.7 4.2 3.7 3.0 ROE (%) 45% 33% 17% 26% T ỉ su ấ t c ổ t ứ c, ph ổ thông (%) 1.5% 2 .5% 1. 6 % 1. 4 % Ngu ồ n: Bloomberg, KB Securities Vietnam Nguồn: Bloomberg , KB Securities Vietnam 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 4-Oct 4-Jan 4-Apr 4-Jul (%) Tương quan vs VNIndex DGW price (VND) 2 M ụ c l ụ c T Ổ NG QUAN DOANH NGHI Ệ P ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ... 3 HO Ạ T Đ Ộ NG KINH DOANH ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ....... 5 Mô hình kinh doanh ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ 5 Chu ỗ i giá tr ị hoàn thi ệ n v ớ i D ị ch v ụ m ở r ộ ng th ị tr ư ờ ng – MES ................................ ................................ ................................ ............................. 6 Ngành hàng laptop và máy tính b ả ng ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ .... 8 Ngành hàng đi ệ n tho ạ i di đ ộ ng ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ .............. 9 Ngành hàng thi ế t b ị v ă n ph ò ng ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ............ 11 Ngành hàng FMCG & D ư ợ c ph ẩ m ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ......... 12 Ngành hàng đ ồ gia d ụ ng ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ...................... 13 C Ậ P NH Ậ T K Ế T QU Ả KINH DOANH ................................ ................................ ................................ ................................ ........................... 15 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ........... 16 C ơ c ấ u tài s ả n ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ....... 16 Kh ả n ă ng thanh kho ả n ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ......................... 17 Hi ệ u qu ả ho ạ t đ ộ ng ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ .............................. 17 Kh ả n ă ng sinh l ờ i ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ .. 18 ĐI Ể M NH Ấ N Đ Ầ U TƯ ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ............... 19 T ươ ng lai t ươ i s á ng c ủ a ngành bán l ẻ ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ .. 19 K ỳ v ọ ng gi ả i quy ế t bài toán t ă ng tr ư ở ng nh ờ vào các ngành hàng và nhãn hàng m ớ i ................................ ................................ ....................... 22 Chi ế n l ư ợ c 3C và mô hình MES t ạ o l ợ i th ế c ạ nh tranh m ạ nh m ẽ ................................ ................................ ................................ ......................... 27 R Ủ I RO Đ Ầ U TƯ ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ...................... 31 D Ự PHÓNG VÀ Đ Ị NH GIÁ ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ......... 32 KB SECURITIES VIETNAM 3 T Ổ NG QUAN DOANH NGHI Ệ P Công ty C ổ ph ầ n (CTCP) Th ế Gi ớ i S ố (Digiworld) đ ư ợ c thành l ậ p n ă m 1997, ti ề n thân là Công ty TNHH Hoàng Ph ươ ng, chuyên phân ph ố i các s ả n ph ẩ m linh ki ệ n đi ệ n t ử . CTCP Th ế Gi ớ i S ố th ự c hi ệ n c ổ ph ầ n hóa n ă m 2003 và đ ế n n ă m 2015, Công ty chính th ứ c đ ư ợ c niêm y ế t trên S ở Giao d ị ch Ch ứ ng khoán Th ành ph ố H ồ Chí Minh (HOSE) v ớ i mã DGW. Tr ả i qua hơn 25 năm hình thành và phát tri ể n, DGW hi ệ n là nhà cung c ấ p d ị ch v ụ phát tri ể n th ị trư ờ ng (MES) và phân ph ố i chính th ứ c các s ả n ph ẩ m c ủ a hơn 30 thương hi ệ u n ổ i ti ế ng trên th ế gi ớ i. Năm 2022, DGW tăng v ố n đi ề u l ệ lên hơn 1,600 t ỷ đ ồ ng và hi ệ n t ạ i DGW là top 2 doanh nghi ệ p phân ph ố i ICT l ớ n nh ấ t t ạ i Vi ệ t Nam. Bi ể u đ ồ 1 Quá trình hình thành và phát tri ể n Nguồn : DGW , KBSV Nhà bán buôn ICT hàng đ ầ u v ớ i d ị ch v ụ đ ộ c quy ề n MES DGW là m ộ t trong nh ữ ng doanh nghi ệ p hàng đ ầ u trong lĩnh v ự c bán buôn các s ả n ph ẩ m công ngh ệ thông tin (máy tính c ầ m tay, máy tính b ả ng, đi ệ n tho ạ i thông minh và thi ế t b ị văn phòng), đ ồ ng th ờ i cung c ấ p d ị ch v ụ đ ộ c quy ề n phát tri ể n th ị trư ờ ng (MES) cho các thương hi ệ u nư ớ c ngoài mu ố n xâm nh ậ p và phát tri ể n th ị trư ờ ng t ạ i Vi ệ t Nam. Ngoài ra, Công ty cũng đang m ở r ộ ng ho ạ t đ ộ ng kinh doanh sang các nhóm ngành khác như nhóm ngành hàng tiêu dùng (FMCG) , nhóm ngành hàng gia d ụ n g, thi ế t b ị b ả o h ộ lao đ ộ ng. 1997 • Thành lập Công ty TNHH Hoàng Phương, tiền thân của CTCP Thế Giới Số 2001 • Trở thành nhà phân phối chính thức và cung cấp dịch vụ phát triển thị trường (MES) cho máy tính Acer. Lần đầu tiên đưa máy tính laptop Acer giá 999$ vào thị trường Việt Nam 2006 • Trở thành nhà phân phối chính thức và cung cấp MES cho máy tính cầm tay HP và InFocus 2008 • Top 5 công ty phân phối ICT tại Việt Nam, Chào bán riêng lẻ cho nhà đầu tư chiến lược Mekong Capital. 2008 - 2014 • Trở thành nhà phân phối chính thức và cung cấp MES cho Dell, Fujushu và Toshiba, Logitech, Belkin, APC, Samsung, Genius, etc. 2015 • Chính thức niêm yết trên HOSE với mã cổ phiếu DGW • Tăng vốn điều lệ lên 13.6 triệu USD, giá trị vốn hóa thị trường đạt 44.6 triệu USD. 2017 • Nhà phân phối chính thức và duy nhất cung cấp MES cho thương hiệu Xiaomi • Thực hiện thương vụ M&A trong ngành hàng FMCG, bắt đầu phân phối sản phẩm bảo vệ sức khoẻ, đánh dấu bước chân của DGW vào ngành hàng mới ngoài ICT 2020 • Trở thành nhà phân phối chính thức cho Apple và Huawei • Khai trương Mistore và trung tâm bảo hành Xiaomi đầu tiên tại Việt Nam 2021 • Trở thành nhà phân phối sản phẩm đồ điện gia dụng của Whirlpool - Hãng đồ gia dụng hàng đầu Bắc Mỹ 2022 • M&A với Achison - Công ty phân phối thiết bị bảo hộ lao động • Kỳ kết hợp tác với ABInbev - Hãng bia lớn nhất thế giới với các sản phẩm nổi tiếng như Budweiser, Corona, Bucks KB SECURITIES VIETNAM 4 Ban lãnh đ ạ o n ắ m ph ầ n l ớ n c ổ ph ầ n, cho th ấ y l ợ i ích g ắ n ch ặ t v ớ i k ế t qu ả kinh doanh Đi ệ n tho ạ i, máy tính xách tay tay và máy tính b ả ng v ẫ n là đ ộ ng l ự c tăng trư ở ng chính c ủ a DGW v ớ i doanh thu t ừ phân ph ố i các dòng s ả n ph ẩ m công ngh ệ này chi ế m 81% t ổ ng doanh thu c ủ a công ty năm 2022, trong đó đi ệ n tho ạ i di đ ộ ng chi ế m 49% doanh thu (15% th ị ph ầ n), doanh thu máy tính b ả ng và máy tính xách tay chi ế m 32% (40% th ị ph ầ n). Ngoài ra, d ị ch v ụ phát tri ể n th ị trư ờ ng (MES), bao g ồ m phân tích th ị trư ờ ng – marketing planning, marketing, nh ậ p kh ẩ u – kho bãi – h ậ u c ầ n, phân ph ố i bán hàng và d ị ch v ụ h ậ u mãi, cũng t ạ o nên l ợ i th ế c ạ nh tranh cho DGW so v ớ i các đ ố i th ủ , giúp doanh nghi ệ p t ạ o ra nhi ề u giá tr ị hơn và t ạ o s ự trung thành cao cho khách hàng. V ề cơ c ấ u c ổ đông, ông Đoàn H ồ ng Vi ệ t là ch ủ t ị ch c ủ a CTCP Th ế Gi ớ i S ố t ừ khi th ành l ậ p và cũng là c ổ đông l ớ n nh ấ t c ủ a công ty. Ban lãnh đ ạ o n ắ m gi ữ kho ả ng hơn 45% c ổ ph ầ n doanh nghi ệ p, nhà đ ầ u tư nư ớ c ngoài chi ế m 2 2 % và còn l ạ i thu ộ c v ề các nhà đ ầ u tư khác. Cơ c ấ u s ở h ữ u này cho th ấ y k ế t qu ả kinh doanh c ủ a DGW có liên quan ch ặ t ch ẽ đ ế n l ợ i ích c ủ a HĐQT, t ừ đó cho th ấ y m ứ c cam k ế t cao nh ấ t c ủ a ban lãnh đ ạ o t ớ i ho ạ t đ ộ ng kinh doanh c ủ a doanh nghi ệ p M ặ c dù s ở h ữ u lư ợ ng c ổ ph ầ n l ớ n nhưng ban lãnh đ ạ o luôn có nh ữ ng hành đ ộ ng hài hoà l ợ i ích c ủ a t ấ t c ả các c ổ đông bao g ồ m c ả c ổ đông nh ỏ l ẻ Bi ể u đ ồ 2 Cơ c ấ u doanh thu Bi ể u đ ồ 3 Cơ c ấ u c ổ đông Nguồn : DGW, KBSV Nguồn : DGW, KBSV 32% 49% 15% 29% 48% 16% Vòng trong: 2022 Vòng ngoài: 2Q2023 Laptop Điện thoại Thiết bị văn phòng Đồ gia dụng Hàng tiêu dùng 32.8% 5.2% 4.3% 4.8% 49.7% CT TNHH Create Future CT TNHH DKP CT TNHH DHV CT TNHH TOHT EVLI EMERGING FRONTIER Khác KB SECURITIES VIETNAM 5 HO Ạ T Đ Ộ NG KINH DOANH Mô hình kinh doanh DGW là nhà phân ph ố i chính hãng v ớ i danh m ụ c s ả n ph ẩ m đa d ạ ng Khác v ớ i các ông l ớ n bán l ẻ nh ư MWG, FRT tr ự c ti ế p m ở các chu ỗ i bán l ẻ đ ư a s ả n ph ẩ m tr ự c ti ế p đ ế n tay ng ư ờ i tiêu dùng, DGW ho ạ t đ ộ ng ch ủ y ế u trong lĩnh v ự c bán buôn, là trung gian phân ph ố i các s ả n ph ẩ m t ừ các nhãn hàng đ ế n các nhà bán l ẻ Các nhà bán l ẻ s ẽ đưa s ả n ph ẩ m đ ế n tay ngư ờ i tiêu dùng cu ố i N goài ra , DGW cũng có d ị ch v ụ v ậ n hành c ử a hàng bán l ẻ tr ự c ti ế p thay cho nhãn hàng như các c ử a hàng DGW làm cho Xiaomi và Huawei. Cá c ngành hàng DGW phân ph ố i r ấ t đa d ạ ng, t ừ nh ữ ng ngày đ ầ u ch ỉ đ ơ n thu ầ n là phân ph ố i laptop sau đó đã m ở r ộ ng ra các ngành hàng khác nh ư đi ệ n tho ạ i, thi ế t b ị v ă n phòng, hàng tiêu dùng nhanh , đ ồ gia d ụ ng . Hi ệ n nay, DGW đang phân ph ố i các s ả n ph ẩ m c ủ a h ơ n 30 hãng v ớ i nhi ề u th ươ ng hi ệ u n ổ i ti ế ng nh ư Apple, Xiaomi, Acer , Dell Hình 4 Danh m ụ c s ả n ph ẩ m DGW đang phân ph ố i Nguồn : DGW, KBSV KB SECURITIES VIETNAM 6 Hình 5 Các hãng đang h ợ p tác v ớ i DGW Nguồn : DGW, KBSV Chu ỗ i giá tr ị hoàn thi ệ n v ớ i D ị ch v ụ m ở r ộ ng th ị tr ư ờ ng – MES Hoàn thi ệ n chu ỗ i giá tr ị ngành phân ph ố i v ớ i mô hình MES Chu ỗ i giá tr ị ngành phân ph ố i đ ư ợ c chia ra thành 5 phân l ớ p bao g ồ m: h ậ u c ầ n (kho v ậ n, nh ậ p kh ẩ u...), bán hàng, h ậ u mãi, marketing và phân tích th ị tr ư ờ ng. Càng lên cao, giá tr ị t ă ng thêm c ủ a t ừ ng ph â n l ớ p cũng t ă ng theo, đ ồ ng th ờ i yêu c ầ u v ề trình đ ộ , n ă ng l ự c sáng t ạ o, t ổ ch ứ c c ủ a nhà phân ph ố i cũng ph ả i t ă ng. Không gi ố ng đa s ố các doanh nghi ệ p phân ph ố i trong nư ớ c ch ủ y ế u m ớ i ch ỉ ở hai phân l ớ p bán hàng và h ậ u c ầ n trong chu ỗ i giá tr ị ngành phân ph ố i, đây là hai phân khúc có l ợ i nhu ậ n th ấ p nh ấ t trong chu ỗ i giá tr ị , DGW ch ủ đ ộ ng kéo dài chu ỗ i giá tr ị c ủ a mình nh ằ m đem l ạ i nh ữ ng g iá tr ị khác bi ệ t cho khách hàng, v ớ i tư duy kinh doanh các bên cùng th ắ ng. Ngoài các công đo ạ n như các nhà bán buôn khác, DGW đưa ra các d ị ch v ụ gia tăng như nghiên c ứ u phân tích th ị trư ờ ng, tìm hi ể u nhu c ầ u ngư ờ i tiêu dùng, cung c ấ p cho đ ố i tác nh ữ ng phân tích chuyên sâu v ề th ị trư ờ ng, th ự c thi nh ữ ng k ế ho ạ ch marketing h ỗ tr ợ kinh doanh cho các đ ạ i lý, c ử a hàng, tr ự c ti ế p v ậ n hành c ử a hàng cho thương hi ệ u. KB SECURITIES VIETNAM 7 Hình 6 Chu ỗ i giá tr ị hoàn thi ệ n c ủ a DGW trong lĩnh v ự c phân ph ố i Nguồn : DGW, KBSV MES – G i ả i pháp chi ế n l ư ợ c toàn di ệ n Chu ỗ i giá tr ị 5 lo ạ i d ị ch v ụ k ể trên khi h ợ p nh ấ t l ạ i đ ư ợ c g ọ i là D ị ch v ụ m ở r ộ ng th ị tr ư ờ ng – MES. D ị ch v ụ m ở r ộ ng th ị tr ư ờ ng là d ị ch v ụ cung c ấ p gi ả i pháp chi ế n l ư ợ c toàn di ệ n nh ằ m thúc đ ẩ y phát tri ể n kinh doanh c ủ a m ộ t s ả n ph ẩ m hay th ươ ng hiêu t ạ i m ộ t th ị tr ư ờ ng m ớ i ho ặ c th ị tr ư ờ ng hi ệ n h ữ u. Khi m ở r ộ ng th ị tr ư ờ ng m ớ i đòi h ỏ i các hãng c ầ n ph ả i t ự xây d ự ng h ệ th ố ng phân ph ố i, t ổ ch ứ c đ ộ i ngũ bán hàng, t ự nghiên c ứ u th ị tr ư ờ ng và marketing v ố n m ấ t th ờ i gian và chi phí đ ầ u t ư Đ â y cũng lý do mà các “ông l ớ n” nh ư P&G, Samsung, Xiaomi, Nestle... dù đ ủ ngu ồ n l ự c nh ư ng v ẫ n s ử d ụ ng d ị ch v ụ MES. Xu h ư ớ ng s ẽ ngày càng có nhi ề u hãng thuê ngoài d ị ch v ụ phát tri ể n th ị tr ư ờ ng nh ằ m t ố i ư u chi phí và tinh g ọ n b ộ máy. Nguyên nhân do các công ty th ự c hi ệ n gi ả i pháp MES như DGW có s ự hi ể u bi ế t lâu n ă m v ề th ị tr ư ờ ng, các phân khúc, hành vi c ủ a ng ư ờ i tiêu dùng, ngoài ra h ọ cũng có s ẵ n các n ề n t ả ng nh ư h ệ th ố ng kênh phân ph ố i r ộ ng l ớ n, h ệ th ố ng logistic, kho v ậ n, công c ụ qu ả n tr ị hi ệ n đ ạ i b ằ ng ERP đ ể có th ể đ ư a s ả n ph ẩ m c ủ a các hãng thâm nh ậ p và phát tri ể n ở th ị tr ư ờ ng m ớ i m ộ t cách nhanh chóng và hi ệ u qu ả Th ự c t ế Digiworld đã làm d ị ch v ụ MES t ừ nh ữ ng ngày đ ầ u k ể t ừ khi phân ph ố i cho Acer, Lemax... Nh ư ng th ờ i đi ể m đó, Digiworld không g ọ i tên đ ư ợ c d ị ch v ụ mình đang cung c ấ p mà ch ỉ đ ơ n gi ả n là c ố g ắ ng tri ể n khai các d ị ch v ụ gia t ă ng nh ằ m h ỗ tr ợ t ố i đa cho các bên liên quan nh ư nhà cung c ấ p, nhà bán l ẻ v ớ i t ư duy các bên cùng th ắ ng. Ph ả i đ ế n n ă m 2014, nh ấ t là sau khi Digiworld b ị m ấ t đi ngu ồ n th u t ừ m ả ng đi ệ n tho ạ i Nokia, DGW m ớ i th ự c s ự hoàn thi ệ n n ề n t ả ng c ủ a mình bao g ồ m n ề n t ả ng nhân l ự c, h ạ t ầ ng kho bãi, h ậ u c ầ n, ph ầ n m ề m qu ả n lý hàng t ồ n kho, m ạ ng l ư ớ i phân ph ố i đa kênh v ớ i h ơ n 6.000 đi ể m bán... đ ủ đ ể tri ể n khai d ị ch v ụ MES chuyên nghi ệ p. Cho đ ế n hi ệ n t ạ i trên th ị tr ư ờ ng phân ph ố i ICT ch ỉ có DGW là hoàn thi ệ n đ ư ợ c d ị ch v ụ MES cung c ấ p t ớ i các đ ố i tác, các hãng phân ph ố i còn l ạ i đ ề u ch ư a hoàn thi ệ n đ ư ợ c d ị ch v ụ này. KB SECURITIES VIETNAM 8 Ngành hàng l aptop và máy tính b ả ng M ả ng kinh doanh c ố t lõi đem l ạ i nh ữ ng thành công sau này cho DGW M ả ng máy tính xách tay và máy tính b ả ng là m ả ng kinh doanh đ ầ u tiên c ủ a DGW khi b ắ t đ ầ u h ợ p tác v ớ i Acer t ừ n ă m 2001 M ộ t s ố d ấ u ấ n có th ể k ể đ ế n nh ư câu chuy ệ n đ ư a laptop Acer xâm nh ậ p th ị tr ư ờ ng Vi ệ t Nam v ớ i giá 999$ tha y vì m ứ c giá vài nghìn đô t ạ i th ờ i đi ể m đó cho m ộ t chi ế c laptop , góp nh ữ ng b ư ớ c đ ầ u trong vi ệ c khai phá th ị tr ư ờ ng laptop r ấ t sơ khai t ạ i Vi ệ t Nam hay câu chuy ệ n đ ư a Dell l ộ t xác t ừ hình ả nh “n ồ i đ ồ ng c ố i đá” đ ế n bi ể u t ư ợ ng laptop tinh t ế . Hi ệ n t ạ i DGW ti ế p t ụ c duy trì m ố i quan h ệ v ớ i các đ ố i tác l ớ n nh ư HP, Dell, Asus... và các chu ỗ i bán l ẻ l ớ n nh ư Thegioididong, FPT Shop, NguyenKim Trong n ă m 2022, doanh thu m ả ng máy tính xách tay và máy tính b ả ng đ ạ t 7,027 t ỷ đ ồ ng, chi ế m 32 % doanh thu toàn công ty, gi ả m 5% yoy. Nguyên nhân do m ứ c n ề n cao t ừ n ă m 2021 khi ngư ờ i dân h ọ c t ậ p và làm vi ệ c t ạ i nhà , c ộ ng h ư ở ng v ớ i nh ữ ng chuy ể n bi ế n x ấ u c ủ a n ề n kinh t ế vĩ mô, lãi su ấ t t ă ng cao, thu nh ậ p gi ả m khi ế n ng ư ờ i tiêu dùng càng thêm th ắ t ch ặ t chi tiêu đ ặ c bi ệ t đ ố i v ớ i các m ặ t hàng không thi ế t y ế u. V ề ti ề m năng tăng trư ở ng, n gành máy tính xách tay và máy tính b ả ng đ ư ợ c đánh giá là b ắ t đ ầ u tr ở nên bão hoà, d ự báo t ố c đ ộ t ă ng tr ư ở ng ngành ch ỉ đ ạ t kho ả ng 6 - 7 % trong 5 n ă m s ắ p t ớ i Đ ố i v ớ i DGW, chúng tôi đánh giá m ả ng kinh doanh này c ủ a công ty c ũ ng d ầ n tr ở nên bão hoà khi đã chi ế m đ ế n kho ả ng 40% th ị ph ầ n và h ầ u h ế t các hãng laptop l ớ n trên th ế gi ớ i đ ề u đã có m ặ t t ạ i Vi ệ t Nam ph ủ h ầ u h ế t các phân khúc , kh ả n ă ng có m ộ t cú b ứ t phá v ớ i m ộ t nhãn hàng m ớ i khá khó nh ư đã t ừ ng làm v ớ i Acer và Dell. Đ ộ ng l ự c t ă ng tr ư ở ng đ ế n t ừ l ợ i th ế d ị ch v ụ MES có th ể gia t ă ng giá tr ị d ị ch v ụ đ ố i v ớ i các hãng, chi ế m thêm th ị ph ầ n c ủ a các nhà phân ph ố i n ă ng l ự c kém h ơ n và các ngu ồ n nh ậ p kh ẩ u không chính hãng , ngoài ra DGW s ẽ tìm ki ế m và khai phá các phân khúc th ị trư ờ ng đang có tăng trư ở ng nhanh hơn như laptop gaming, laptop m ỏ ng nh ẹ H ình 7 Chu ỗ i phân ph ố i trong ngành laptop c ủ a DGW Nguồn : DGW, KBSV KB SECURITIES VIETNAM 9 B i ể u đ ồ 8 Doanh thu phân ph ố i ICT c ủ a DGW Bi ể u đ ồ 9 Th ị ph ầ n laptop t ạ i Vi ệ t Nam Nguồn : DGW, KBSV Nguồn : GfK Research, KBSV t ổ ng h ợ p Ngành hàng đi ệ n tho ạ i di đ ộ ng Xiaomi và Apple ti ế p t ụ c là đ ộ ng l ự c tăng trư ở ng M ả ng đi ệ n tho ạ i di đ ộ ng là m ả ng đóng góp doanh thu và t ă ng tr ư ở ng t ố t nh ấ t trong nh ữ ng n ă m v ừ a qua c ủ a DGW. Dù ch ỉ b ư ớ c chân vào phân ph ố i đi ệ n tho ạ i di đ ộ ng t ừ nh ữ ng n ă m 2013 và g ặ p khó kh ă n v ớ i th ươ ng v ụ Nokia nh ư ng DGW đã quay tr ở l ạ i m ạ nh m ẽ và bùng n ổ doanh thu v ớ i th ươ ng v ụ h ợ p tác v ớ i Xiaomi và sau đó là Apple. Th ươ ng v ụ h ợ p tác v ớ i Xiaomi có th ể coi là th ươ ng v ụ thành công nh ấ t, đ ư a tên tu ổ i DGW lên top đ ầ u trong m ả ng phân ph ố i đi ệ n tho ạ i. DGW v ớ i mô hình MES hoàn thi ệ n c ủ a mình đã giúp Xiaomi thâm nh ậ p th ị tr ư ờ ng m ộ t cách bài b ả n, DGW ch ị u trách nhi ệ m nghi ên c ứ u, ph ân t ích th ị tr ư ờ ng , m arketing, phân ph ố i và cung c ấ p d ị ch v ụ b ả o hành chính hãng qu ố c t ế cho t ấ t c ả các dòng s ả n ph ẩ m công ngh ệ c ủ a Xiaomi t ạ i Vi ệ t Nam, không nh ữ ng th ế DGW còn tr ự c ti ế p v ậ n hành các c ử a hàng Xiaomi offline và các trang th ươ ng m ạ i đi ệ n t ử c ủ a Xiaomi trên các n ề n t ả ng nh ư Lazada, Shopee. Xiaomi đi vào Vi ệ t Nam t ừ con s ố 0, ch ỉ sau m ộ t th ờ i gian ng ắ n đã đ ạ t top 3 th ị ph ầ n đi ệ n tho ạ i v ớ i th ị ph ầ n ư ớ c tính kho ả ng 15%, đã có kho ả ng th ờ i gian v ươ n lên top 2 th ị ph ầ n ch ỉ đ ứ ng sau ông l ớ n Samsung. M ặ c dù hi ệ n t ạ i DGW không còn đ ộ c quy ề n p hân ph ố i đi ệ n tho ạ i Xiaomi tuy nhiên t ỉ tr ọ ng mà Xiaomi phân ph ố i v ẫ n là con s ố khá l ớ n (kho ả ng 80%) và v ớ i s ự thành công trong quá kh ứ khi c ầ n đ ẩ y m ạ nh phân ph ố i dòng s ả n ph ẩ m nào đ ấ y ch ắ c ch ắ n Xiaomi s ẽ tìm đ ế n DGW. H ợ p tác chi ế n l ư ợ c v ớ i Xiaomi không ch ỉ k ỳ v ọ ng ở m ả ng đi ệ n tho ạ i mà v ớ i danh m ụ c s ả n ph ẩ m gia d ụ ng, công ngh ệ đa d ạ ng và giá c ả h ợ p lý c ủ a Xiaomi, trong t ươ ng lai k ỳ v ọ ng hãng s ẽ ti ế p t ụ c có nh ữ ng h ợ p tác đ ộ c quy ề n v ớ i DGW ở các dòng s ả n ph ẩ m khác nhau Apple v ẫ n s ẽ ti ế p t ụ c là con bài ch ủ l ự c bên c ạ nh Xiaomi , trong 1Q2023 là th ờ i k ỳ khó khăn c ủ a ngành hàng đi ệ n tho ạ i thì Apple v ẫ n tăng trư ở ng dương t ạ i c ả th ị trư ờ ng Vi ệ t Nam và th ị trư ờ ng Đông Nam Á Vi ệ t Nam cũng đang là m ộ t th ị trư ờ ng đư ợ c Apple b ắ t đ ầ u chú ý đ ế n v ớ i đ ộ ng thái m ở Apple store online, nh ữ ng th ị trư ờ ng m ớ i n ổ i như Vi ệ t Nam k ỳ v ọ ng s ẽ là th ị trư ờ ng Apple s ẽ t ậ p trung hơn trong th ờ i gian t ớ i khi các th ị trư ờ ng l ớ n c ủ a hãng d ầ n bão hoà. C húng tôi nh ậ n đ ị nh s ự xu ấ t hi ệ n c ủ a Apple store s ẽ g ầ n như không ả nh hư ở ng đ ế n các nhà phâ n ph ố i như DGW, trái l ạ i h ọ còn hư ở ng l ợ i khi Apple quan tâm và có nh ữ ng chính sách t ố t hơn cho th ị trư ờ ng Vi ệ t Nam. - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2018 2019 2020 2021 2022 (tỷ VND) Laptop Điện thoại 24.9 16.5 13.1 12.6 12.1 20.7 ASUS HP Apple Lenovo Dell Khác KB SECURITIES VIETNAM 10 N ă m 2022, doanh thu đi ệ n tho ạ i di đ ộ ng c ủ a DGW đ ạ t 10,759 t ỷ đ ồ ng, t ă ng tr ư ở ng 9% yoy. Dù có s ự t ă ng tr ư ở ng nh ư ng không đ ạ t k ỳ v ọ ng do chí nh sách Zero - Covid c ủ a Trung Qu ố c làm đ ứ t gãy chu ỗ i cung ứ ng c ủ a s ả n ph ẩ m Iphone. Ngoài ra cũng nh ư m ả ng laptop, ả nh h ư ở ng t ừ n ề n kinh t ế vĩ mô làm s ứ c mua gi ả m sút m ạ nh trong n ử a cu ố i n ă m, đ ặ c bi ệ t v ớ i các s ả n ph ẩ m không thi ế t y ế u. Ti ề m năng tăng trư ở ng trong trung h ạ n v ẫ n còn nhưng c ạ nh tranh ngày càng gay g ắ t So v ớ i ngành hàng laptop, ngành hàng đi ệ n tho ạ i di đ ộ ng tuy đã gi ả m t ố c nhưng ti ề m năng tăng trư ở ng th ờ i gian t ớ i là v ẫ n còn. T i ề m n ă ng t ă ng tr ư ở ng th ờ i gian t ớ i n ằ m ở l ộ trì nh t ắ t m ạ ng 2G và phát tri ể n m ạ ng 5G cùng v ớ i ngh ị đ ị nh 98/2020/N Đ - CP si ế t ch ặ t hàng xách tay giúp các nhà phân ph ố i chính h ã ng h ư ở ng l ợ i chi ế m thêm th ị ph ầ n D ự báo toàn ngành s ẽ tăng trư ở ng v ớ i t ố c đ ộ kho ả ng 8 - 10 % trong nh ữ ng năm t ớ i. Ngoài ra, c ác hãng đi ệ n tho ạ i l ớ n nh ấ t th ế gi ớ i cũng đ ề u đã có m ặ t ở Vi ệ t Nam ph ủ h ầ u h ế t các phân khúc, câu chuy ệ n thành công nh ư Xiaomi s ẽ không d ễ đ ể xu ấ t hi ệ n thêm m ộ t l ầ n n ữ a. Tuy nhiên DGW v ẫ n còn ti ề m n ă ng t ă ng tr ư ở ng v ớ i ng à nh hàng này nh ờ mô hình MES s ẽ ti ế p t ụ c giúp các hãng m ớ i gia nh ậ p th ị tr ư ờ ng và chi ế m th ị ph ầ n c ủ a các nhà phân ph ố i y ế u kém Xiaomi và Apple v ẫ n ti ế p t ụ c là con bài chi ế n l ư ợ c trong th ờ i gian t ớ i. V ớ i m ộ t ngành có dung l ư ợ ng l ớ n thì c ạ nh tranh luôn hi ệ n h ữ u, DGW không ch ỉ c ạ nh tranh tr ự c ti ế p v ớ i các nhà phân ph ố i nh ư PET, FPT Synnex và h ọ còn ph ả i c ạ nh tranh thêm v ớ i các nhà bán l ẻ l ớ n khi các nhà bán l ẻ l ớ n nh ờ h ệ th ố ng phân ph ố i r ộ ng l ớ n và h ệ th ố ng logistic hoàn thi ệ n có th ể phân ph ố i tr ự c ti ế p t ừ hãng t ớ i tay ng ư ờ i tiêu dùng cu ố i, b ỏ qua p hân ph ố i trung gian. H ình 10 Chu ỗ i phân ph ố i trong ngành di đ ộ ng c ủ a DGW Nguồn : DGW, KBSV Bi ể u đ ồ 11 Th ị ph ầ n đi ệ n tho ạ i xu ấ t xư ở ng t ạ i Vi ệ t Nam Bi ể u đ ồ 12 Tăng trư ở ng lư ợ ng đi ệ n tho ạ i xu ấ t xư ở ng c ủ a các hãng trong 1Q2023 so v ớ i cùng k ỳ t ạ i Vi ệ t Nam Nguồn : Counterpoint Research, KBSV t ổ ng h ợ p Nguồn : Counterpoint Research, KBSV t ổ ng h ợ p 30.8 14.4 10.6 20.6 23.6 30 17.6 16.8 15.8 19.8 Vòng trong: 1Q2022 Vòng ngoài: 1Q2023 Samsung Apple OPPO Xiaomi Khác - 32% - 14% 12% - 46% - 52% - 21% - 42% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Samsung Oppo Apple Xiaomi Vivo Realme Khác KB SECURITIES VIETNAM 11 N gành hàng thi ế t b ị văn phòng & thi ế t b ị c ông nghi ệ p Danh m ụ c s ả n ph ẩ m đa d ạ ng v ớ i dư đ ị a th ị trư ờ ng l ớ n DGW sau m ộ t th ờ i gian gia nh ậ p ngành thi ế t b ị v ă n phòng cũng đã có nh ữ ng t ă ng tr ư ở ng ổ n đ ị nh v ớ i danh m ụ c s ả n ph ẩ m đa d ạ ng không ch ỉ s ả n ph ẩ m v ậ t lý (máy ch ủ , máy tr ạ m, máy in), DGW còn phân ph ố i các s ả n ph ẩ m phi v ậ t lý (ph ầ n m ề m, đi ệ n toán đám mây), phù h ợ p v ớ i c ác nhu c ầ u và phân khúc khác nhau. Khách hàng cu ố i c ủ a m ả ng thi ế t b ị v ă n phòng c ủ a Digiworld là các t ổ ch ứ c chính ph ủ , c ơ s ở giáo d ụ c, các doanh nghi ệ p l ớ n. V ừ a qua vào cu ố i n ă m 2022, DGW cũng đã hoàn t ấ t nâng s ở h ữ u lên 60% đ ố i v ớ i Achison – Công ty chuyên phân ph ố i các s ả n ph ẩ m trong lĩnh v ự c an toàn lao đ ộ ng và công nghi ệ p. Achison là doanh nghi ệ p v ớ i h ơ n 19 n ă m ho ạ t đ ộ ng trong lĩnh v ự c thi ế t b ị công nghi ệ p và b ả o h ộ lao đ ộ ng, hi ệ n s ở h ữ u m ạ ng l ư ớ i đ ố i tác và phân ph ố i r ộ ng kh ắ p các t ỉ nh thành t ừ B ắ c đ ế n Nam. DGW nh ậ n th ấ y v ớ i th ế m ạ nh c ủ a 2 bên s ẽ t ạ o ra s ự c ộ ng h ư ở ng khi k ế t h ợ p l ạ i Năm 2022, doanh thu ngành thi ế t b ị văn phòng c ủ a DGW đ ạ t 3,320 t ỷ đ ồ ng (+21% yoy), doanh thu có xu hư ớ ng gi ả m trong các quý cu ố i năm do tình hình kinh t ế gi ả m t ố c, lã i su ấ t tăng cao, nhi ề u doanh nghi ệ p thu h ẹ p quy mô và c ắ t gi ả m chi phí doanh nghi ệ p, xu hư ớ ng gi ả m t ố c d ự báo s ẽ ti ế p t ụ c trong năm 2023. Đ ế n năm 2024, khi n ề n kinh t ế trong nư ớ c và toàn c ầ u h ồ i ph ụ c, d ự báo ngành hàng này s ẽ có s ự tăng trư ở ng tr ở l ạ i Hi ệ n t ạ i DGW m ớ i ch ỉ chi ế m 5% th ị tr ư ờ ng do đó d ư đ ị a trong m ả ng này là r ấ t l ớ n, v ớ i mô h ì nh MES hoàn thi ệ n trong m ả ng thi ế t b ị v ă n phòng không b ấ t ng ờ khi các hãng s ẽ ti ế p t ụ c tìm đ ế n DGW đ ể phân ph ố i s ả n ph ẩ m cho mình và t ừ đó danh m ụ c s ả n ph ẩ m c ủ a DGW l ạ i ngày càng đa d ạ ng. DGW cũng có th ể m ở r ộ ng kênh phân ph ố i c ủ a mình nh ờ thêm kênh phân ph ố i c ủ a Achison. Ti ề m năng tăng trư ở ng ngành hàng thi ế t b ị văn phòng đ ế n t ừ s ố lư ợ ng doanh nghi ệ p thành l ậ p m ớ i ngày càng tăng, đ ặ c bi ệ t v ớ i xu hư ớ ng chuy ể n đ ổ i s ố c ủ a doanh nghi ệ p c ầ n đ ầ u tư vào c ả ph ầ n c ứ ng và ph ầ n m ề m. V ớ i ti ề m n ă ng th ị tr ư ờ ng và l ợ i th ế có s ẵ n, DGW đ ặ t m ụ c tiêu duy trì t ă ng tr ư ở ng 25% hàng n ă m đ ố i v ớ i m ả ng này. H ình 13 Chu ỗ i phân ph ố i trong ngành thi ế t b ị văn phòng c ủ a DGW Nguồn : DGW, KBSV KB SECURITIES VIETNAM 12 Bi ể u đ ồ 14 S ố doanh nghi ệ p đăng ký thành l ậ p m ớ i Bi ể u đ ồ 15 Doanh thu phân ph ố i thi ế t b ị văn phòng c ủ a DGW Nguồn : GSO, KBSV Nguồn : DGW, KBSV Ngành hàng FMCG & D ư ợ c ph ẩ m Danh m ụ c s ả n ph ẩ m đa d ạ ng v ớ i dư đ ị a th ị trư ờ ng l ớ n B ắ t đ ầ u t ừ n ă m 2017, DGW chính th ứ c tri ể n khai d ị ch v ụ phân ph ố i cho các nhãn hàng trong ngành hàng th ự c ph ẩ m b ả o v ệ s ứ c kho ẻ và sau đó là d ư ợ c ph ẩ m. Các s ả n ph ẩ m DGW phân p h ố i qua c ả 2 kênh ETC và OTC. Tuy nhiên, sau kho ả ng 5 n ă m m ả ng này v ẫ n ch ư a có đóng góp đáng k ể vào doanh thu c ủ a DGW. Nguyên nhân do DGW không th ể t ậ n d ụ ng các đi ể m bán s ẵ n có đã thi ế t l ậ p quan h ệ t ừ tr ư ớ c mà ph ả i thi ế t l ậ p quan h ệ cho m ả ng phân ph ố i d ư ợ c ph ẩ m bao g ồ m các đi ể m bán l ẻ , b ệ nh vi ệ n, bác sĩ. Ngoài ra v ớ i danh m ụ c s ả n ph ẩ m ch ư a quá đa d ạ ng, đ ặ c thù các s ả n ph ẩ m d ư ợ c khi nh ậ p kh ẩ u c ầ n ph ả i tr ả i qua nhi ề u quy trình xin gi ấ y phép có vô vàn đi ề u ki ệ n nh ỏ , các s ả n ph ẩ m DGW phân ph ố i là các s ả n ph ẩ m k ê toa t ừ bác sĩ khó bán mass (đ ạ i trà), trong khi ở th ị tr ư ờ ng này đã có nhi ề u công ty d ư ợ c ph ẩ m l ớ n nh ư OPC, Traphaco, D ư ợ c H ậ u Giang tham gia v ớ i s ả n ph ẩ m đa d ạ ng v à kênh phân ph ố i xây d ự ng hàng ch ụ c n ă m v ớ i hàng ch ụ c ngàn đi ể m bán. DGW v ớ i danh m ụ c s ả n ph ẩ m hi ệ n t ạ i khó c ạ nh tranh tr ự c di ệ n mà s ẽ đi vào các th ị tr ư ờ ng ngách nh ỏ h ơ n. K ỳ v ọ ng trong t ươ ng lai đ ố i v ớ i ngành này, DGW c ơ b ả n đã hoàn thi ệ n đ ư ợ c nh ữ ng công đo ạ n và c ơ s ở v ậ t ch ấ t c ầ n thi ế t đ ể xin đ ư ợ c gi ấ y phép và b ắ t đ ầ u đ ẩ y m ạ nh phân ph ố i, tuy nhiên đóng góp v ẫ n l à h ạ n ch ế và c ầ n th ờ i gian đ ể ch ứ ng minh. Đ ố i v ớ i m ả ng FMCG, DGW đang là nhà phân ph ố i đ ộ c quy ề n các s ả n ph ẩ m t ừ Lion (Nh ậ t B ả n) v ề các s ả n ph ẩ m ch ă m sóc v ệ sinh cá nhân và ch ấ t t ẩ y r ử a. Tuy nhiên cũng nh ư các s ả n ph ẩ m d ư ợ c ph ẩ m, các s ả n ph ẩ m ch ă m sóc cá nhân hi ệ n v ẫ n ch ư a ch ứ ng minh đ ư ợ c s ự hi ệ u qu ả ch ủ y ế u do s ự hi ệ n di ệ n c ủ a các nhãn hàng l ớ n lâu n ă m ở Vi ệ t Nam nh ư P&G và Unilever , các m ặ t hàng đã quá quen thu ộ c trong cu ộ c s ố ng hàng ngày c ủ a ng ư ờ i Vi ệ t, nh ữ ng l ợ i th ế c ủ a DGW cũng ch ư a đ ủ m ạ nh khi so v ớ i các ông l ớ n đã ở s ẵ n trong ngành. Ở m ả ng Bia và đ ồ u ố ng, DGW đã chính th ứ c h ợ p tác v ớ i ABInbev đ ể phân ph ố i các s ả n ph ẩ m bia Budweiser, Corona, Beck AB - Inbev là hãng bia l ớ n nh ấ t th ế gi ớ i v ề doanh thu n ă m 2022, th ươ ng hi ệ u Budweiser cũng là th ươ ng hi ệ u bia bán ch ạ y s ố 1 th ế gi ớ i. Ngoài ra, DGW cũng m ớ i h ợ p tác v ớ i LotteChilsung, cho th ấ y công ty đã b ắ t đ ầ u l ấ n sân sang ngành F&B v ớ i các lo ạ i đ ồ u ố ng là ch ủ l ự c. S ẽ c ầ n thêm th ờ i gian đ ể DGW xây d ự ng m ố i quan h ệ v ớ i các kênh phân ph ố i và nghiên c ứ u kĩ ở m ộ t ngành hàng m ớ i, tuy nhiên m ộ t khi đã thành công v ớ i m ộ t 110 127 131 138 135 117 149 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 (Nghìn DN) Doanh nghiệp đăng ký thành lập mới 1,111 1,367 1,536 2,744 3,320 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2018 2019 2020 2021 2022 (Tỷ VND) Thiết bị văn phòng %YoY KB SECURITIES VIETNAM 13 nhãn hàng thì kh ả n ă ng có thêm nh ữ ng nhãn hàng m ớ i h ợ p tác là r ấ t kh ả thi và khi đó DGW không c ầ n m ấ t quá nhi ề u th ờ i gian do mô hình MES đã hoàn thi ệ n, s ẵ n sàng đ ể đ ẩ y m ạ nh phân ph ố i. Chúng tôi tin r ằ ng v ớ i danh m ụ c các s ả n ph ẩ m m ạ nh đã có thành công l ớ n ở các th ị tr ư ờ ng khác nh ư ABInbev, kh ả n ă ng thành công ở ngành hàng này s ẽ cao h ơ n và s ớ m đóng góp doanh thu cho DGW. H ình 16 Chu ỗ i phân ph ố i trong ngành hàng tiêu dùng c ủ a DGW Nguồn : DGW, KBSV Ngành hàng đ ồ gia d ụ ng Danh m ụ c s ả n ph ẩ m đa d ạ ng v ớ i dư đ ị a th ị trư ờ ng l ớ n Theo B ộ Công Th ươ ng, hi ệ n t ạ i tiêu dùng vào hàng gia d ụ ng chi ế m 9% t ổ ng gói tiêu dùng cá nhân và trong 11 nhóm ngành hàng chính thì nhóm ngành hàng gia d ụ ng đ ứ ng th ứ 4 quy mô v ề tiêu dùng. Theo s ố li ệ u ư ớ c tính c ủ a Whirlpool, quy mô th ị tr ư ờ ng ngành hàng gia d ụ ng Vi ệ t Nam lên t ớ i 12,5 – 13 t ỷ USD v ớ i m ứ c t ă ng tr ư ở ng kho ả ng 10%. Đ i ề u này cho th ấ y sân ch ơ i còn r ấ t l ớ n đ ố i v ớ i DGW khi h ọ m ớ i ch ỉ b ư ớ c chân vào th ị tr ư ờ ng này. V ớ i vi ệ c chính th ứ c ký k ế t h ợ p tác v ớ i Whirlpool vào cu ố i n ă m 2021 đã chính th ứ c đánh d ấ u b ư ớ c đi c ủ a D GW vào th ị tr ư ờ ng thi ế t b ị gia d ụ ng, chi ế n l ư ợ c DGW h ợ p tác v ớ i Whirlpool là chi ế n l ư ợ c MES toàn di ệ n v ố n đ ư ợ c coi là th ế m ạ nh c ủ a DGW. Whirlpool là công ty có h ơ n 100 n ă m l ị ch s ử , là m ộ t trong nh ữ ng th ươ ng hi ệ u gia d ụ ng ph ổ bi ế n nh ấ t ở M ỹ , tuy n hiên th ươ ng hi ệ u này ch ỉ m ạ nh ở th ị tr ư ờ ng B ắ c M ỹ và châu Âu trong khi th ị tr ư ờ ng châu Á đã hi ệ n di ệ n nhi ề u đ ố i th ủ l ớ n nh ư LG (Hàn Qu ố c), Panasonic (Nh ậ t B ả n), Haier (H ồ ng Kông). Whirlpool đã ch ọ n Vi ệ t Nam nh ư c ử a ng õ đ ể khai phá th ị tr ư ờ ng ch â u Á và đã ch ọ n DGW làm đ ố i tác toàn di ệ n đ ể thâm nh ậ p th ị tr ư ờ ng này. Ngoài Whirlpool, DGW cũng đã b ắ t tay v ớ i các th ươ ng hi ệ u đ ồ gia d ụ ng khác nh ư Joyoung, Xiaomi và m ớ i đây nh ấ t là WestingHouse. Nh ữ ng th ươ ng v ụ h ợ p tác v ớ i các nhãn hàng l ớ n cho th ấ y DGW khá quy ế t tâm v ớ i ngành hàng này và k ỳ v ọ ng s ẽ đ óng g óp v ào t ă ng tr ư ở ng trong th ờ i gian t ớ i. KB SECURITIES VIETNAM 14 Hình 17 Chu ỗ i phân ph ố i trong ngành đ ồ gia d ụ ng c ủ a DGW Nguồn : DGW, KBSV Bi ể u đ ồ 18 Doanh thu ngành hàng gia d ụ ng c ủ a DGW theo quý t ừ khi vào th ị trư ờ ng Bi ể u đ ồ 19 Top 5 công ty gia d ụ ng l ớ n nh ấ t th ế gi ớ i 2022 theo doanh thu Nguồn : DGW, KBSV Nguồn : KBSV t ổ ng h ợ p 27 69 64 108 205 179 165 166 0 50 100 150 200 250 Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22 Q3/22 Q4/22 Q1/23 Q2/23 (tỷ VND) 66.8 57.0 51.8 29.8 19.7 0 10 20 30 40 50 60 70 80 LG Panasonic Haier Gree Whirlpool (tỷ USD) KB SECURITIES VIETNAM 15 C Ậ P NH Ậ T K Ế T QU Ả KINH DOANH B ả ng 20 . C ậ p nh ậ t KQKD (Tỷ VND) 2 Q2022 2 Q2023 +/ - %YoY Chú thích Doanh thu 4,910 4,596 - 6.4% M ả ng laptop ph ụ c h ồ i c ộ ng thêm đóng góp c ủ a các m ả ng kinh doanh m ớ i chưa th ể bù l ấ p đư ợ c s ự s ụ t gi ả m c ủ a m ả ng đi ệ n tho ạ i và thi ế t b ị văn phòng. Doanh thu đ ạ t 43% k ế ho ạ ch Laptop, tablet 1,130 1,342 18.8% S ứ c mua m ặ t hàng laptop có d ấ u hi ệ u h ồ i ph ụ c trư ớ c m ặ t hàng đi ệ n tho ạ i do các đ ạ i lý đã b ắ t đ ầ u tích tr ữ hàng hoá ph ụ c v ụ cho mùa t ự u trư ờ ng vào quý 3 Đi ệ n tho ạ i 2,703 2,190 - 19.0% S ứ c mua v ớ i m ặ t hàng không thi ế t y ế u như đi ệ n tho ạ i ti ế p t ụ c ở m ứ c th ấ p, d ự báo quý 3 s ẽ ph ụ c h ồ i m ạ nh s o v ớ i c ùng k ỳ khi iPhone m ở bán và không còn b ị t ắ c chu ỗ i cung ứ ng như 2022 Thi ế t b ị văn phòng 876 728 - 16.9% Doanh nghi ệ p đăng ký m ớ i th ấ p, các doanh nghi ệ p h ạ n ch ế chi tiêu ả nh hư ở ng l ớ n đ ế n tình hình kinh doanh ngành hàng này c ủ a DGW Thi ế t b ị gia d ụ ng 108 166 53.7% Tăng trư ở ng t ố t so v ớ i cùng k ỳ do m ớ i gia nh ậ p th ị trư ờ ng, đóng góp thêm c ủ a các nhãn hàng m ớ i Hàng tiêu dùng 93 170 82.8% Đóng góp c ủ a các nhãn hàng m ớ i là ABInbev và Lotte Chilsung L ợ i nhu ậ n g ộ p 320 393 22.8% L ợ i nh u ậ n g ộ p t ăng tr ư ở ng do c ả i thi ệ n bi ên l ợ i nh u ậ n so v ớ i c ùng k ỳ Biên l ợ i nhu ậ n g ộ p 6.5% 8.6% 32.3% Biên l ợ i nh u ậ n g ộ p tăng do s ự t ă ng t ỷ tr ọ ng c ủ a các ngành hàng có biên l ợ i nhu ậ n cao nh ư hàng tiêu dùng, thi ế t b ị gia d ụ ng và s ự đóng góp t ừ các s ả n ph ẩ m thi ế t b ị công nghi ệ p , c ác m ặ t h àng đ i ệ n tho ạ i c ó bi ên th ấ p c ũ ng gi ả m m ạ nh v ề doanh s ố Thu nh ậ p tài chính 30 45 50.0% Chi phí tài chính - 25 - 45 80.0% SG&A - 150 - 282 88.0% Chi phí SG&A tăng m ạ nh do DGW h ỗ tr ợ chi phí qu ả ng cáo cho các đ ạ i lý bán l ẻ SG&A/Doanh thu - 3.1% - 6.2% 100.0% L ợ i nhu ậ n t ừ HĐKD 175 113 - 35.4% Thu nh ậ p khác - 2 - 2 0.0% L ợ i nhu ậ n trư ớ c thu ế 173 112 - 35.3% L ợ i nhu ậ n sau thu ế 137 87 - 36.5% L ợ i nhu ậ n ròng đ ạ t 41% k ế ho ạ ch c ả năm, d ự báo s ẽ ph ụ c h ồ i m ạ nh vào n ử a cu ố i năm khi th ị trư ờ ng ICT h ồ i ph ụ c, bư ớ c vào mùa cao đi ể m mua s ắ m Bi ể u đ ồ 2 1 . Doanh thu thu ầ n và BLNG c ủ a DGW Bi ể u đ ồ 22 . Cơ c ấ u doanh thu theo ngành hàng c ủ a DGW Nguồn: DGW , KBSV Nguồn: DGW , KBSV 7,009 4,910 6,065 4,075 3,960 4,596 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 Q1/2021 Q2/2022 Q3/2022 Q4/2022 Q1/2023 Q2/2023 (tỷ VND) Doanh thu thuần Biên lợi nhuận gộp 32.1% 23.0% 40.5% 29.2% 27.6% 29.2% 55.4% 55.1% 39.6% 43.6% 47.7% 47.7% 10.6% 17.8% 15.0% 19.5% 17.2% 15.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Q1/2022 Q2/2022 Q3/2022 Q4/2022 Q1/2023 Q2/2023 (%) Laptop, tablet Điện thoại Thiết bị văn phòng Thiết bị gia dụng Hàng tiêu dùng KB SECURITIES VIETNAM 16 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Cơ c ấ u tài s ả n Cơ c ấ u tài s ả n lành m ạ nh Tính đ ế n cu ố i Q2/2023, t ổ ng tài s ả n (TTS) c ủ a DGW đ ạ t 6,560 t ỷ VND, t ă ng 3.2% so v ớ i đ ầ u n ă m. V ớ i đ ặ c thù là doanh nghi ệ p bán buôn, c ơ c ấ u tài s ả n c ủ a DGW th ư ờ ng duy trì trên 91% là tài s ả n ng ắ n h ạ n. Trong đó, hai c ấ u ph ầ n quan t r ọ ng và l ớ n nh ấ t là hàng t ồ n kho chi ế m 39.5% TTS và kho ả n ph ả i thu c ủ a khách hàng (35.9% TTS). Do tình hình kinh t ế khó kh ă n n ử a đ ầ u n ă m 2023, DGW đã th ậ n tr ọ ng h ơ n trong mua s ắ m hàng t ồ n kho m ớ i, đ ồ ng th ờ i thay đ ổ i chính sách ph ả i thu nh ằ m h ỗ tr ợ các kênh phân ph ố i. Đ â y là nguyên nhân khi ế n hàng t ồ n kho c ủ a DGW đã gi ả m 20.3% trong khi kho ả n ph ả i thu khách hàng t ă ng 49.2% k ể t ừ đ ầ u n ă m. Tuy nhiên, đi ề u này không t ạ o thêm nhi ề u r ủ i ro b ở i s ự gia t ă ng các kho ả n ph ả i thu c ủ a DGW ph ầ n l ớ n đ ế n t ừ khách hàng l ớ n và có uy tín trong ngành nh ư MWG và FRT. V ề tài s ả n dài h ạ n, c ấ u ph ầ n ch ủ y ế u đ ế n t ừ l ợ i th ế th ươ ng m ạ i (g ầ n 50% tài s ả n dài h ạ n), theo sau là tài s ả n h ữ u hình (ch ủ y ế u kho bãi, ph ươ ng ti ệ n v ậ n t ả i) và tài s ả n vô hình (ph ầ n m ề m và quy ề n s ử d ụ ng đ ấ t). Chú ng tôi đánh giá c ơ c ấ u tài s ả n này là phù h ợ p v ớ i mô hình kinh doanh c ủ a DGW khi không c ầ n đ ầ u tư nhi ề u vào tài s ả n c ố đ ị nh mà ch ỉ t ậ p trung vào qu ả n tr ị hàng t ồ n kho và các kho ả n ph ả i thu Cơ c ấ u ngu ồ n v ố n Trong c ơ c ấ u ngu ồ n v ố n c ủ a DGW, n ợ ng ắ n h ạ n luôn chi ế m t ỷ tr ọ ng l ớ n do DGW th ư ờ ng s ử d ụ ng n ợ ng ắ n h ạ n đ ể làm ngu ồ n v ố n lưu đ ộ ng . Trong đó, n ợ vay ng ắ n h ạ n và ph ả i tr ả ng ư ờ i bán chi ế m l ầ n l ư ợ t 30% và 19% t ổ ng ngu ồ n v ố n (TNV). V ố n ch ủ s ở h ữ u c ủ a DGW ch ủ y ế u bao g ồ m 2 c ấ u ph ầ n chính là v ố n góp c ủ a ch ủ s ở h ữ u thông qua c ổ phi ế u ph ổ thông (25% TNV) và l ợ i nhu ậ n gi ữ l ạ i (kho ả ng 11% TNV). Tr ư ớ c n ă m 2021, n ợ vay ng ắ n h ạ n c ủ a DGW duy trì t ươ ng đ ố i th ấ p, trung bình kho ả ng 60% v ố n ch ủ s ở h ữ u trong giai đo ạ n 2019 - 2021. Tuy n hiên, n ợ vay c ủ a công ty đã t ă ng m ạ nh trong n ă m 2022 đ ể tăng v ố n lưu đ ộ ng khi công ty b ắ t tay nhi ề u nhãn hàng l ớ n c ầ n lư ợ ng v ố n đ ể nh ậ p hàng và tài tr ợ cho