1 Вишкіл 3.0 Аналіз індивідуальних компаній, практична частина Друзі, у цьому Вишколі 3.0 ви зможете знайти кількісний та якісний аналіз дванадцяти індивідуальних компаній , а саме : Realty income, Palantir, eBay, Bj ’ s, Booking, Netflix, Google, Starbucks, Amazon, Visa, S&P Global, Salesforce, TSMC. Це допоможе не лише зрозуміти як на практиці застосовувати ідеї про які я писав у Вишколі 2.0, але й дасть краще розуміння, як самостійно аналізувати компанії, на що потрібно звертати увагу, які показники є найважливішими і як прогнозувати майбутню ціну компаній. Аналіз компаній викладений у хронологічному порядку починаючи з осені 2023 року до липня 2024 року, тому опиратись на висновки щодо того чи купляти чи ні я не раджу, адже з часу написання кожного із аналізів пройшов досить значний час. Тим не менш, я залишив аналізи навіть тих компаній, які не супер добре себе показали, таких як Starbucks. Якщо вам сподобалась така робота і ви хочете отримувати аналізи в режимі реального часу, а також їх обговорення членами спільноти інвесторів, то запрошую до Клубу. 2 ЗМІСТ 1. Realty income (O) ..................................................................................................... 3 2. Palantir (PLTR) ........................................................................................................ 11 3. eBay (EBAY) ............................................................................................................ 20 4. BJ ’ s Wholesale Club (BJ) .......................................................................................... 29 5. Booking holdings (BKNG) ........................................................................................ 37 6. Netflix (NFLX) .......................................................................................................... 47 7. Alphabet (Google) ................................................................................................... 53 8. Starbucks (SBUX)..................................................................................................... 65 9. Amazon (AMZN)...................................................................................................... 76 10. VISA Inc. (V) ........................................................................................................ 88 11. S&P Global (SPGI) ................................................................................................ 99 12. Salesforce (CRM) ............................................................................................... 107 13. TSMC (TSM)....................................................................................................... 121 3 1. Realty income (O) Аналіз за жовтень 2023 року 4 І. Загальний огляд бізнес - моделі Realty income (O) Загалом мені подобаються такі графіки, коли компанія сильно впала в ціні, за умови, що її звичні фінансові показники суттєво не змінились і прогнози по майбутніх прибутках також хороші. У випадку Realty income ми можемо спостерігати суттєве зниження ціни акцій компанії при збереженні поточних нормальних прибутків і хороших прогнозах на майбутнє. Зауважу, що Realty income – це REIT (real estate investment trust), тобто компанія , яка створена виключно для купівлі та подальшого управління нерухомим майном. Стратегія Realty income полягала у здачі в оренду об’єктів під одного конкретного орендодавця, таких як супермаркети, аптеки, магазини, ресторани, кіно. Великим плюсом такої стратегії є те, що об’єкт насправді повністю управляється саме орендарем. На відміну від моделі умовного ТРЦ чи офісних будівель, де повинна бути загальна управляюча компанія (переважно власника об’єкта) і багато малих орендарів , модель Realty income дає можливість мати дуже ефективну структуру витрат і маржу 90%+. 393 співробітники, на відміну від 2900 у схожого за розміром REIT. 5 Відразу треба зауважити, що ціна на акції Realty income падає(ла) не просто так. ІІ. Причина падіння цін на акції Realty income Основна причина – це падіння цін на фондовому ринку по всіх REIT і ринку нерухомості загалом. Бо бізнес - модель у цих фондах дуже сильно покладається на кредити (борги). Підвищення ставок за кредитами (багато років поспіль вони були дуже низькими) і призводить до побоювань інвесторів, що REIT не зможуть перекредитуватись (через ріст ставок) і , відповідно , будуть продавати об’єкти , щоб закрити борги, а потім змушені будуть і банкрутувати (за умов, що ставки будуть дуже довго високими). В Realty income у цьому плані чи не найкращі справи на ринку. Це єдиний REIT який має кредитний рейтинг A-. Це означає, що дуже мало імовірно, що з Realty income глобально щось станеться. Нижче ви бачите розподілення боргів по роках, які потрібно буде закривати у 2024 - му. Після виплати дівів у 2024 - му, до прикладу , Realty income треба буде закрити борг у розмірі біля 1,2 млрд. Тому його або перенесуть на пізніше із більшою ставкою, або виплатять через випуск додаткових акцій (що неодноразово вже було). Ітак, розмиття через випуск акцій – це певна проблема, але не настільки критична для REIT. Ключовий показник, який нас повинен цікавити у REIT, – це FFO (funds from operations). Якщо FFO на акцію зростає, то розмиття, фактично, жодного негативного значення для нас не буде мати, навпаки, ми повинні похвалити менеджмент нашої компанії. 6 Як ви можете бачити на скріні вище, FFO per share (аналог EPS) в Realty income був 2,41$ у 2013 - му , а в 2023 - му вже становив = > 4,07$. При цьому загальний FFO (аналог revenue) з 462 млн $ у 2013- му виріс до 2,63 млрд $ у 2023- му Ріст чудовий, звичайно , треба взяти до уваги, що тепер Realty income вже значно більший REIT (один з найбільших у Штатах) , і тому ріст не буде вже таким стрімким. Проте навіть за наявної кількості об’єктів та правильного підняття орендної плати ми можемо побачити здоровий ріст виручки. III. Прогнози Щодо прогнозів на майбутнє, то найкращою метрикою тут є довгостроковість договорів оренди. І , як ви можете бачити, майже 50% орендної виручки буде точно надходити аж до 2032 року. В наступному році лише 3,6% договорів оренди будуть припиняти свою дію. 7 Крім цього, аналітики також прогнозують стабільний ріст FFO per share на найближчі наступні роки. Далі ніж 2–3 роки дивитись , мабуть , не має особливого сенсу на ці прогнози. І V. Дивіденди Ну , і наші улюблені дивіденди. Тут все просто Realty income дивідендний аристократ: 25 років поспіль виплата дивідендів і 25 років поспіль ріст дивідендів. 8 При цьому унікальність Realty income полягає ще й у тому, що вони виплачують дивіденди щомісячно. До речі, варто відзначити, що в ковідні місяці, коли ціна на акції обвалилась до 45 $ ( якою вона є й зараз) , Realty income все одно продовжував виплачувати дивіденди. Чи безпечні дивіденди? – Так. % виплати біля 70% від FFO (стандартний pay out ration, який визначається від free cash flow, тут не варто застосовувати). 2,5 млрд $ cash from operations і 1,8 млрд $ дивідендів за 2022 рік виплатила компанія. V. Велюейшин (справедлива ціна) Тепер найцікавіше. Давайте визначимо, чи дешева сьогодні Realty income, чи дорога. На жаль, Seeking Alpha хоч і дає нам інформацію щодо ціни до FFO компанії = 11 -12, але чомусь порівнює цей мультиплікатор із ринком, а не історичними показниками самої компанії. Ось на Tiker є більш зрозумілий графік: 9 По ньому можна зробити висновок, що 12 – це мультиплікатор, який був на компанію лише двічі з 2009 року – під час великої фінансової кризи (2009 рік) та ковіду (2020 рік). В усі інші роки середній рівень показника Ціна до FFO становив 17 і доходив навіть до 24. Ось це один цікавий графік щодо ціни у співвідношенні до FFO. З якого можна побачити, що історично ціна дуже рідко опускалась нижче мультиплікатора 15 FFO. V І Висновки Звичайно, можна сказати, що цього разу все буде не так, і історичні дані не гарантують майбутнього, і все буде вірно. Але з іншого ми можемо робити певні висновки, які вказують наступне: 1. Realty income – чудовий REIT із найвищим серед усіх кредитним рейтингом. 2. Ціна на Realty income значно нижча , ніж зазвичай (майже вдвічі) – 12 vs 17. 3. Особливих проблем на майбутнє по виплаті боргу, які ринок закладає у низькі ціни REIT, у Realty income не повинно бути. 4. Дивіденди на рекордно високому рівні. При ціні в 4 5$ вони становили більше 7%. 10 5. Дивіденди на рівні 6,5% в купі із ростом FFO на акцію на 3,5–6% навіть без повернення до звичайних цін дають нам приблизно 10% річних. 6. Якщо ціна Realty income повернеться до звичайної (мультиплікатор 17), то ми отримаємо + 40% росту капіталу. 7. Окремі поглинання та придбання (казино та індустріальний REIT) говорять, що компанія не збирається скидати оберти росту FFO, і для існуючих інвесторів це добрий сигнал до потенційно ще більших мультиплікаторів. Все вищевикладене не є фінансовою порадою. Перед купівлею активу робіть свій власний аналіз, особливо аналіз ризиків! 11 2. Palantir (PLTR) Аналіз станом на листопад 2023 року І. Загальний огляд Перед тим, як аналізувати показники компанії, давайте розберемось із бізнес - моделлю. Ось що нам каже Yahoo finance https://finance.yahoo.com/quote/PLTR?p=PLTR про компанію: Palantir Technologies Inc. builds and deploys software platforms for the intelligence community in the United States to assist in counterterrorism investigations and operations. The company provides Palantir Gotham, a software platform which enables users to identify patterns hidden deep within datasets, ranging from signals intelligence sources to reports from confidential informants, as well as facilitates the handoff between analysts and operational users, helping operators plan and execute real-world responses to threats that have been identified within the platform. It also offers Palantir Foundry, a platform that transforms the ways organizations operate by creating a central operating system for their data; and allows individual users to integrate and analyze the data they need in one place. In addition, it provides Palantir Apollo, a software that enables customers to deploy their own software virtually in any environment. Чесно кажучи, я майже нічого не зрозумів , крім того, що компанія робить програмне забезпечення в сфері спецслужб США. 12 Пішов на їхній сайт для інвесторів https://investors.palantir.com/ Там побачив по 5 хвилин відео про їх AIP Що таке AIP, також не дуже зрозумів, хоч там є відео на 5 хвилин для кожного із секторів – Оборона і Бізнес: Тим не менш, очевидно, що Palantir робить якийсь супер - розумний софт, і точно не лише для уряду США (як це в основному описує Yahoo). Якщо б я обирав компанію у своє портфоліо, то далі , мабуть , вже б не сильно вдавався в аналіз, адже у мене є правило – не інвестувати у компанії , бізнес яких я не розумію. Якщо я не розумію фарми і не зможу визначити перспективи того чи іншого препарату на ринку, то я не інвестую у фармацевтичні компанії, попри те, що там може бути шалений ріст у деяких із них: 13 Щось схоже із Palantir. Я не можу проаналізувати будь - які перспективи росту чи падіння попиту на його продукт, бо не дуже розумію, що саме вони роблять і для кого. Тим не менш, для частини інвесторів це може бути неважливо, тому давайте дивитись далі. Ось вище ви можете бачити основні показники. І найбільше мене насторожує навіть не те, що ця компанія не є прибутковою (тому ми не можемо брати до уваги TTM P/E) , а що Forward P/E ( співвідношення ціни до прогнозованих/майбутніх прибутків) у них від 41 до 67 В SNP500 1 , до прикладу, цей показник ( forward P/E) = 18 – 19; у Google = 17 – 20; Visa = 25. 1 https://ycharts.com/indicators/sp_500_pe_ratio_forward_estimate 14 Тобто для того , щоб виправдати свій високий мультиплікатор P/E, наш Palantir має показувати вдвічі, а то й утричі кращі показники росту, ніж ринок/ Google/Visa. Крім цього, при дуже високому мультиплікаторі є завжди високий ризик стрімкого зменшення ціни, коли компанія не показує очікуваних результатів, або коли вмикаються інші фактори. Саме тому пів року тому Palantir торгувався в районі 6 $, а півтора року тому – в районі 35$. Інвестиції у такого роду компанії мають мало спільного із value investing, коли ви вкладаєте гроші у той бізнес, який вам буде повертати їх із дуже високою імовірністю. Тут ви робите ставку, як у казино, що компанія буде досягати потрібних вам, як її інвестору , результатів, і що її valuation і мультиплікатор буде ще більше розширюватись. 15 ІІ. Фундаментальні показники Виручка зростає досить непогано. Із 200 мільйонів $ у 2019 році до 550 млн $ в третьому кварталі 2023 року. Це 16– 20% річних росту , і важливо, що цей ріст досить стабільний. Другий дуже обнадійливий показник Palantir – це його баланс, на якому 3,2 мільярда $ готівки і нуль боргу. До речі, з 73 мільйонів чистого прибутку у третьому кварталі 2023 року 36,9 мільйонів Palantir отримав від нарахованих відсотків. Так виглядає, що у них 5% річних на всю цю суму нараховується. Тепер давайте перейдемо до менш приємних метрик компанії: 16 Чистий прибуток, як ми вже сказали у 3 кварталі 2023 року становив більше 70 мільйонів доларів, і інвестори це сприйняли дуже позитивно. Ось розбивка по сегментах виручки, де бізнес - сегмент майже наздогнав урядовий, зрісши на 23%. 17 Проте грошовий потік поки залишається досить нестабільним: І що ще більше зменшує цей грошовий потік , – це компенсація у вигляді акцій ( Stock based compensation): Сума компенсації, яку собі і працівникам виписує менеджмент , майже дорівнює грошовому потоку , і якщо врахувати це як витрати, то ми отримуємо майже нульовий грошовий потік на акцію. Те, що нас як інвестора найбільше має цікавити при інвестуванні у компанію , – це скільки компанія нам повертає грошей як інвесторам. І ось цей грошовий потік (free cash flow) , по суті, і є метрикою , яка для нас найважливіша, бо з цими грошима далі компанія може інвестувати у свій розвиток, виплачувати дивіденди, погашати борги (якщо такі є). Але якщо при отриманні 131 мільйону $ грошового потоку компанія випустила акцій на суму 113 мільйонів $, то ми як інвестори отримали лише 18 мільйонів $. І в розрахунку на акцію ми отримали 0.01 $ грошового потоку. 18 Єдина надія інвесторів, це те, що при зростанні виручки компанія зможе наростити маржу , і EBITDA наче вказує на це, показавши в останньому кварталі значний прогрес: При цьому станом на зараз маржа просто жахлива (як операційна , так і остаточно) – біля 6– 7%. 19 Якщо б у Palantir була маржа 20% , і якщо б виручка продовжувала зростати на 20% щороку , і якщо б мультиплікатор ( P/E) залишався неймовірно високим (40), то для того , щоб подвоїти вашу інвестицію за 5 років , вам потрібно купити Palantir за ціною 12– 13$ за акцію. При цьому, якщо P/E нормалізується і буде в районі 20, тоді ціна має бути вдвічі менша, а саме 6 $. Або якщо маржа буде такою, як є зараз, то ціна має бути втричі менша, тобто 4 $. ІІІ. Висновки 1. Palantir робить дуже крутий продукт, суть якого зрозуміла лише незначному числу бізнесів/спеціалістів, тому оцінити якість цього продукту і перспективи його росту досить складно. 2. Palantir з кварталу в квартал нарощує виручку досить високими темпами, біля 20% річних , і збільшує виручку від бізнес - сегмента, і має дуже хороший баланс із 3 мільярдами готівки на руках. 3. Palantir, де факто, досі збитковий, якщо дивитись на грошовий потік у розрахунку на акцію за виключенням компенсації у вигляді випуску нових акцій. 4. Навіть якщо б не було SBC , поки не зрозуміло, яка насправді буде маржа , і на скільки швидко зможе рости компанія, – якщо вірити в силу штучного інтелекту, то ріст може бути великий. Аналітики прогнозують в районі 18% , і це виглядає досить мало. 5. По всіх об’єктивних фундаментальних показниках ця компанія дорога, непередбачувана, волатильна, ризикова. Для себе не розглядаю.