L’investimento complessivo è 100161,9. Il monitoraggio dell’investimento ha senso con intervalli non inferiori ai 7 mesi, dato che la durata del portafoglio è di 42 mesi. P.C. 27/12/2018 RESOCONTO DEI PRIMI 7 MESI: Dopo 7 mesi Baliano registra una performance positiva complessiva di +11,11%, oltre ad aver distribuito 716 euro di cedole al netto delle tasse e dell'imposta di bollo di periodo. Questa la situazione al 18 giugno 2019: Non si effettuano operazioni, anche se l'equilibrio tra azionari/obbligazionari si è spostato a 53/47 anziché metà ciascuno, si tiene quindi in osservazione per eventuale ribilanciamento dopo il prossimo monitoraggio a 7 mesi, previsto verso la fine di gennaio 2020. II RENDICONTO SETTIMESTRALE: (16 gennaio 2020): L'investimento è stato particolarmente fortunato: acquistate 50 azioni da Baliano al prezzo di 37,22 euro ciascuna, queste si sono rivalutate fino al prezzo di 72,34 dollari ad azione. Il 8 agosto 2019 la Occidental Petroleum Corporation ha acquistato, a questo prezzo, tramite OPA, la Anadarko Corporation. Al cambio di 1,1193 dollari per un euro il gain è stato del +73,64% in 7 mesi e mezzo. Al netto delle tasse del 26% l'accredito sul conto per l'acquisizione di Anadarko è stata di 2875,13 euro. Sul conto di Baliano erano già disponibili 716,73 euro di cedole (nette) incassate nei 7 mesi precedenti. Questo ha portato la liquidità disponibile per un nuovo reinvestimento a 4143,86 euro. Questo è il rendiconto patrimoniale di BALIANO al 16.01.2020: Il capitale era in crescita del 11,11% nei primi 7 mesi dell'investimento (senza considerare i dividendi pagati che qui però includiamo), a 14 mesi dall'inizio oggi il controvalore totale degli asset è pari a 120439,98 euro, pari ad un +20,245 %. Sicuramente, come già rimarcato nel precedente rendiconto, il timing è stato particolarmente favorevole a Baliano. Per valutare se però, oltre alla fortuna, Baliano ha applicato una strategia che finora si è rivelata efficace, andiamo a confrontare il suo andamento con i 'soliti'tre fondi tematici mulit-asset di primarie case d'investimento: Andiamo a constatare che questi tre bilanciati-dinamici, di società di wealth management completamente diverse (Allianz, Legg Mason e UBS), con una significativa decorrelazione del corso tra loro, in un periodo molto correlato come il 2019... hanno riportato performance quasi identiche, comprese tra il +11,69% ed il +11,8% in 14 mesi. Parliamo quasi della metà della performance di Baliano in un orizzonte temporale di un anno e due mesi!! Ovviamente canterò vittoria solo se Baliano si rivelerà 'resiliente' anche in fasi avverse di mercato e solo se otterrò risultati così a fine giugno 2022 (giorno di liquidazione del portafoglio in cui si 'faranno i conti'). La rapida crescita ha coinvolto, dopo 14 mesi, TUTTI i titoli inclusi in Baliano, questo pur trattandosi di un portafoglio decisamente Multi-Asset. Notiamo però che la crescita non è stata (ovviamente!) omogenea: alcuni settori sono ora ri- parametrati rispetto al capitale totale: In realtà nello ''statuto'' di Baliano non abbiamo imposto una strategia di ri-bilanciamento a pesi fissi (che ha senso più su orizzonti temporanei non brevi, in modo da ammortizzare i costi di transazione), però ci troviamo nella situazione di disporre di 4143,86 euro sul conto corrente da reinvestire, quindi non potendo 'prevedere' i mercati, cerco di muovermi con strategia tenendo conto di questi dati. Le operazioni: 1- Grazie all'eccellente performance di Blackstone Group L.P. Company (una società scelta non a caso, dato che è il più grande gruppo di Private Equity del mondo, settore che poteva essere legittimamente favorito da situazioni come quella del 2018) notiamo che il settore che ha più di tutti una crescita 'anomala' è il Private Equity. Concepito per una fetta del 5- 6% del portafoglio (è un tematico molto volatile) si trova oggi, nonostante un 20% di crescita, ad una quota di 8,51%. Vado quindi a vendere, sul NYSE 50 delle 140 azioni possedute da Baliano di questa società. Tra costi di transazione sul borsa estera e capital gain ne ottengo 2316 euro netti. 2- Vado a sostituire il mio 'settore petrolifero' di cui sono rimasto 'orfano' dopo la liquidazione delle azioni Anadarko con l'indice: acquisto quindi 40 quote dell'ETF Lyxor Stoxx Eu600 Oil & Gas Ucits (preferisco il mercato europeo, per ragioni di rischio valuta) al prezzo odierno di 45,55 (-1827 euro, considerando 5 euro di transazione). 3- Ho un evidente bisogno di ribilanciare il settore Bond Italia, sceso al 16,62% dell'investimento quando era concepito per rimanere intorno ad 1/5. Ma che redditività trovo oggi, sull'obbligazionario italiano? Ora, il ragionamento che faccio è che, avendo ottenuto una performance superiore non solo a quanto mi aspettavo, ma anche ai competitor di mercato, possiedo (dato che decorrelo!) uno 'spazio' per assumermi qualche rischio in più, questo perché devo cercare di far 'rendere' il mio portafoglio Baliano e l'orologio dell'orizzonte temporale fa tic tac... mi rimangono solo 2/3 del tempo nell'immaginaria clessidra. Oggi compro quindi, a prezzo di saldo 4000 euro di IT0005108490: Autostrade TF 1,625% Gn23. E' illogico che qualsiasi sia l'andamento dell'obbligazione di Autostrade, questo possa seguire il mercato mondiale (e qui il mio principio di market-neutrality), al contempo se Autostrade non fallisce ad un anno dalla scadenza il bond avrà avuto un buon rendimento. Oggi l'ho pagato 90,65 con un investimento di 3628,5. E se Atlantia fallisse e l'obbligazione andasse in default, dato il declassamento? Parliamo di una perdita del 3% per Baliano. Dopo aver regalato a questo portafoglio un +20% in 14 mesi mi sento disposto ad affrontare tale rischio in questo modo piuttosto che legarmi di più all'ipotetico MSCI World, perché questo tipo d'investimento rientra perfettamente, a questo punto, nella strategia di Baliano: neutralità ai mercati, ma ricerca di redditività a breve termine (molto breve... mancano 2 anni e mezzo!). Redditività e brevissimo termine purtroppo coincidono, più scende la sabbia nella clessidra, con un approccio via via più opportunistico (e speculativo). Rimangono 959,6 euro liquidi, che impiegheremo nei prossimi rendiconti per qualche altra operazione dopo aver accumulato i futuri dividendi. SITUAZIONE DI BALIANO AL 16.01.2020 (Post-Bilanciamento): Il prossimo appuntamento è a fine agosto. P.C. 16.01.2020 III RESOCONTO: 21 MESI Baliano è un portafoglio bilanciato, costruito con la strategia di vedere cosa sarebbe accaduto affrontando una probabile fine di ciclo economico (così appariva la situazione dell'economia mondiale alla fine del 2018) con un orizzonte temporale breve ed una focalizzazione tematica difensiva e relativamente anti-ciclica. La strategia di Baliano è stata abbracciata da una buona quota del mercato: nel corso di un euforico 2019 tutti gli asset difensivi sono stati molto favoriti e dopo 2 revisioni e 14 mesi dalla creazione avevamo riportato una peformance veramente eccellente per un portafoglio bilanciato 50/50: +20%. Poco dopo l'ultima revisione la fine del ciclo economico è giunta, repentina e brutale, in maniera dissimile da quanto il mercato aveva vissuto di recente: con una catastrofe mondiale nella forma di un'emergenza sanitaria planetaria. Cosa è accaduto a Baliano? Vediamo che, essendo stato concepito seguendo le 'regole' degli investimenti difensivi classici il nostro portafoglio è stato travolto in alcuni asset (pensiamo all'immobiliare) particolarmente penalizzati da questa particolare congiuntura, con i suoi uffici chiusi e residenze di vacanza sfitte... tuttavia, grossomodo, l'ipotetico investitore può essere lieto di essersi affidato, a fine 2018, ad un ipotetico consulente (per di più bravo! :D ) che gli ha concepito una strategia d'investimento difensiva. Molti asset in essa contenuta, come gli obbligazionari USA con copertura valutaria, si sono rivelati provvidenziali, non che l'attuale, inattesa, situazione, non ci obblighi ad alcune correzioni di tiro in vista di un termine di portafoglio abbastanza prossimo (meno di 2 anni). Baliano, dopo gli ultimi, disastrosi, 7 mesi, riporta la seguente situazione: Il controvalore odierno di Baliano è di 112732,7 euro, con un gain di +12,66% rispetto a fine dicembre 2018. Tutto sommato la strategia di Baliano ha difeso il capitale iniziale dal dramma di questi mesi, ed il nostro 'cavaliere' dovrà continuare ad avanzare verso l'obiettivo di fine orizzonte temporale con lo scudo alzato. E' necessario tuttavia fare alcune valutazioni, già note a chi segue il Blog. Alcuni asset come i CCT e l'obbligazione Cassa Depositi e Prestiti pagano dividendi ridicoli a fronte di una valorizzazione sopra la pari rispetto al rimborso a scadenza. Asset come l'obbligazionario USA con hedging a lunga duration hanno una valorizzazione positiva che va ben oltre le aspettative, e che potrebbe da qui alla BREVE scadenza temporale, difficilmente produrre molta altra ricchezza. Stesso dicasi per l'obbligazione a scadenza 2022: preferirei tenere a breve termine gli ETF. Asset come la lira turca e l'azionario UK (che tra l'altro non è affatto difensivo...) sono andati in contro a criticità ben superiori alla volatilità che ci auspicavamo per Baliano e le prospettive per gli azionisti del settore bancario europeo sono a mio avviso assai preoccupanti. Abbiamo capitalizzato 1193,28 euro di nuove e cedole e dividendi (netti!) che si aggiungono alla liquidità già detenuta. Ritengo fondamentale procedere però ad alcune operazioni difensive che siano davvero tali nelle mutate condizioni economiche: con un IRS negativo e dopo l'ondata di panico investire oggi nei titoli di stato a lungo termine con hedging USA non mi sembra sufficientemente difensivo, ad esempio: rischio tassi troppo elevato. Andiamo a vedere come il nostro consulente ipotetico deve muoversi per ottimizzare per quanto possibile la strategia d'investimento: - Per prima cosa genero MINUS fiscale, vendendo 13000 lire turche di sovranazionale BEI 14/24 (che comunque con le sue abbondanti cedole mi ha dato un rendimento total return positivo), per euro 1629,16 e generando 341,86 di minus. Vendo poi iShares MSCI UK per 3105 e generando 104 euro di minus. Vendo ancora SPDR MSCI Europe Financials per 2165 e generando 86 euro di minus. In tutto ho 531,86 euro di minus da utilizzare. Vendo i seguenti titoli in gain: 20 azioni di Blackstone Group Company (è cresciuta molto e non voglio tenere troppo Private Equity), per un totale di 940 euro, assorbendo 418 euro di minusvalenza. 7000 euro di Treasury Bond 1,875% a 6421,26 euro utilizzando la restante minus e pagando tasse solo su 175,65 di capital gain (in totale 21,95 euro). 50 quote di ETF Lyxor $ Treasury 10yr EurHedged per totale 6152 euro (169,37 euro di tasse). 5000 euro di CCT 2022 per totale 5025,45 (20,55 di tasse) 5000 euro di CDP 2022 per totale 5000 (27,18 di tasse) Otteniamo in tutto 25452,5 euro di liquidità disponibile. Come già ho riflettuto sul Blog il vero abbassamento del rischio lo ottengo, con tassi negativi, limando in primis la duration. Cosa già fatta con l'obbligazionario USA 3-7 anni, ma ho bisogno di maggiore certezza di controvalore in presenza di andamenti nuovamente ballerini. Aggiungo 25 quote ai due immobiliari: iShares Asia Property ed iShares US Property, asset tipicamente difensivo che in questo momento di incertezza e recessione globale potrebbe godere di una valutazione favorevole all'ingresso. Un'altra piccola aggiunta la faccio con 5 quote di xTrackers Food&Beverages, scambiato sul mercato Xetra, al prezzo di 670,9 euro. Altra piccola tranche di 4 quote le aggiungo al Lyxor MSCI World Utilities, altro settore tematico utile ad affrontare un periodo di recessione, al prezzo di 912,52 euro. Quali nuovi investimenti difensivi ho deciso di investire nell'ETF xTrackers Swiss Large Cap, analizzando infatti le 20 large cap che compongono l'indice noto che essere sono concentrate su asset molto difensivi, in un'economia liquida che non soffre eccessivamente l'indebitamento pubblico, e ritengo possa essere una buona cassaforte per i pochi anni che ci separano dalla fine dell'investimento. Sottoscrivo oggi 30 quote dell'ETF (LU0274221281) al prezzo di 103 euro ciascuna, con un esborso di 3095 euro. Relativamente agli asset 'difensivi' ho indebolito troppo l'asset class titoli di Stato, che mi preoccupa molto in questo scenario di debito alto e tassi estremamente bassi. Sono comunque uscito da strumenti a rendimento nullo o a duration elevata e faccio un cambio cercando almeno di moderare i rischi che tale settore si porta dietro, non pretendendo certo di 'indovinarne' le future sventure. Similmente devo aggiungere qualcosa all'obbligazionario investment grade, ma stando molto attenti al rischio tassi, dato che potremmo trovarci ad un 'culmine' di tassi bassi e l'orizzonte temporale breve di Baliano non mi permetterebbe di recuperare queste criticità, che sono di lungo corso e ingiustificate su asset 'prudenti' e poco redditizi. Procedo che le seguenti sottoscrizioni: 26 quote di iShares Corporate Bond Interest Rate Hedged Dist. (IE00B6X2VY59) per 95,65 euro, spesa di 2491,9 euro. 11 quote di xTrackers Eurozone Bond Yield (LU0925589839) per 143,95, costo totale 1588,45 euro. 358 quote di UBS Treasury 1-3 yr. euro hedged dist. (LU1324510525) a 11,186, per un esborso di 4009,56 euro. In questo modo ho investito circa 8000 euro (7% di Baliano) in titoli obbligazionari investment grade con zero rischio valuta ed una duration complessiva media ponderata di 1,32. Considerando che la vita residua di Baliano è di 1,83 anni (1 anno e 10 mesi) ho adeguato il rischio tassi all'orizzonte temporale dell'investimento. Altra operazione a basso rendimento, ma di consolidamento che voglio porre in essere è il ricorso a conti deposito. Cercando cosa offre il mercato ho deciso di aprire posizioni per 10000 euro, comunque diversificate per rischio controparte, data la situazione: 5000 euro di VIVICONTO EXTRA 18 mesi, vincolato, tasso 1,4% annuo (ViViBanca). 5000 euro di RENDIMAX 18 mesi, vincolato e posticipato, tasso 1,25% annuo (Banca Ifis). Rimangono un pò di liquidi per un investimento pro-ciclico, che giudico grazie alla sua estrema diversificazione relativamente difensivo grazie al fatto che spalma su tutto il mondo in una fase di recessione che speriamo trovi un recupero da qui a 1 anno e 10 mesi e non un'ulteriore flessione. 35 quote di Vanguard All Country World High Dividend, sottoscritte a 43,45 per 1525,75 euro. La situazione finale di Baliano al 25 agosto 2020 è la seguente: Il prossimo appuntamento con il nostro portafoglio bilanciato a strategia difensiva è a fine marzo 2021. P.C. 25.08.2020 E' giunto il momento di confrontarci con il nostro "difensore": Baliano, un portafoglio costruito al culmine delle incertezze del 2018, cresciuto nel recupero del 2019 e che ha dovuto affrontare anche il Covid nel 2020. Innanzitutto una rettifica sulla mia ultima revisione di agosto 2020: quando disinvestii alcuni asset dimenticai, nel secondo resoconto, di riallocare 6899,17 euro di liquidità, di fatto non contabilizzata e rimasta sul conto corrente. La situazione ad oggi, 26 marzo 2021, è la seguente: Notiamo subito una cosa: con un controvalore ad oggi di 118206,48 euro ed un gain del +18% Se questo gain per un portafoglio difensivo bilanciato puro (50/50) dopo poco più di 2 anni è assolutamente interessante, notiamo come a fine gennaio 2020, poco prima del Covid, il gain fosse del 2% superiore, quindi i settori in cui investe Baliano, difensivi e lontani da tecnologici e "growth" che hanno guidato la ripresa della seconda metà del 2020, non sono tornati ancora a valori pre-Covid. Soprattutto la scadenza di Baliano (tra 2 revisioni appena) si avvicina e pur non tradendo la natura bilanciata dell'investimento, dobbiamo cercare di consolidare, se vogliamo "giocare in difesa". Ovviamente l'investitore sa che un 50/50 con un orizzonte di appena 3 anni è rischioso. La mia strategia da gestore "difensivo" e "attivo" in questa revisione è quella di passare quanto più possibile ad asset che incorporino ancora una potenziale redditività e bilanciamento, ma al contempo ponderando la volatilità. Con soli 2 rendiconti di fronte i singoli titoli azionari sono meno ponderabili: basta un problema specifico e possono infliggere danni al portafoglio. Voglio quindi ridurli: - In primis rimborso Covivio SA per 3074,13 euro, mettendo da parte 318,37 di minusvalenza fiscale. - Rimborso poi Bayer AG per 1856,65 euro, accumulando altre 213,95 di minus. - Rimborso l'ETF Lyxor Oil&Gas, che si è rivelato uno degli asset più volatili in assoluto, per 1546,4 euro e con altri 280,6 euro di minus A questo punto inizio ad 'assorbire' la minusvalenza fiscale generata: - Rimborso il bond societario Autostrade che ormai da qui a fine portafoglio può darmi praticamente zero, per 4059,2 euro e assorbendo 430,7 euro di minus - Rimborso l'ETFS sull'agricoltura, concettualmente difensivo, ma molto volatile, per 2539,2 euro, con altre 385,5 euro di plusvalenza compensabile - Infine ho deciso di rimborsare completamente l'obbligazione Cassa Depositi e Prestiti, con 495,1 euro di gain, e ormai priva di rendimento In totale la tassa sul capital gain pagata è di 91,087 euro. Ho a disposizione, tra vecchia liquidità, dividendi e nuove vendite 30404,87 euro. In cosa investo? 35 quote di iShares MSCI All Country World Index 215 quote di iShares Edge MSCI World Minimum Volatility 110 quote di ETC Invesco Physical Gold Euro Hedged 102 quote di JPM USD Emerging Markets Sovereign Bond Euro Hedged 18 quote di Amundi Government Bonds EuroMTS Investment Grade 1-3 yrs Mi rimangono 492,7 euro liquidi. La motivazione di questo investimento è riprodurre una sotto-asset-allocation che per oltre vent'anni è stata piuttosto stabile e relativamente difensiva: 6% ACWI 33% World Minimum Volatility 18% Oro 33% Emerging Markets Bond con copertura valutaria 10% Titoli di Stato europei a 1-3 anni Questo metodo di concatenare una seconda asset allocation in una precedente solitamente la chiamo "tecnica a doppia asset allocation", e avviene quando ad esempio una asset allocation consolida o evolve (se si aumenta o riduce rischio) una precedente, quando in una asset allocation bersaglio si entra tramite "value averaging" accumulando magari dei proventi o con disinvestimenti parziali o quando si converte a 'step' una asset allocation in un'altra. Nel nostro caso è una trasformazione da "tematico difensivo" a tematico difensivo a minore volatilità. Il risultato finale è: A ottobre il penultimo rendiconto di questo interessante portafoglio tematico. P.C. 26/03/2021 PENULTIMO RESOCONTO (35 MESI): BALIANO nacque a fine 2018 come un portafoglio non prudente, ma con un 'focus' intenzionalmente concentrato su asset difensivi ed anticiclici: sovra-esponeva il rischio a quei settori che possono crescere in fasi di recessione economica, ristrutturazione aziendale, stagflazione e crisi. Indubbiamente tra la liquidazione in forte gain dell'ETF Lyxor Privex cinque mesi fa ed il boom di mercato della Blackstone Group (la più grande azienda di Private Equity mondiale) questa revisione di fine crisi pandemica rappresenta il momento del Private Equity all'interno del portafoglio: Avvicinandosi la liquidazione del portafoglio vado a disinvestire qualche asset e a fare una sorta di 'arrocco' in una sotto-asset class bilanciata già definita nel precedente portafoglio, composta da: 6% azionario internazionale All Country World, 33% azionario mondiale 'minimum volatility', 18% oro fisico, 33% obbligazionario emergenti con copertura valutaria e 10% titoli di stato europei a breve termine. DISINVESTO: xTrackers IBOXX $ US Treasury Hedged per 5765,5 euro iShares JPM $ Emerging Markets Bond Euro Hedged per 7072 euro Lyxor Privex [Liquidato dall'emittente a maggio] per 3313 euro 55 quote su 70 di Blackstone Group per 5523,264 euro xTrackers Swiss Large Cap per 3602,4 euro xTrackers Eurozone Bond Yield per 1576,36 euro UBS Treasury Bond 1-3 yr euro hedged per 3930,85 euro Vado purtroppo a pagare un bel pò di tasse, dati i fortissimi gain. La minima minusvalenza fiscale (23,5 euro) viene totalmente assorbita dalla vendita di Blackstone Group (che è un'azione) e pago quindi 1527,5 euro di capital gain. Considerando la liquidità disponibile provento dei dividendi incassati di 1131,98 euro dispongo dopo le vendite di 30387,85 euro INVESTO: 22 quote di iShares MSCI ACWI acc per 1424 euro 182 quote di iShares Edge MSCI World Minimum Volatility per 9365,26 euro 132 quote di ETC Invesco Physical Gold con hedging per 6086,24 euro 102 quote di JPM USD Emerging Markets Sovereign Bond Euro Hedged ad accumulo per 10200,92 euro 19 quote di Amundi Government Bonds EuroMTS Investment Grade 1-3 yr per 3185,98 euro Questo ripristina le proporzioni della sotto-asset allocation portando il totale investitovi a 63881 euro. Ecco vediamo che, dopo quest'ultimo ribilanciamento la nostra tecnica "A Doppia Asset Allocation" ha ribilanciato BALIANO: 50% nella sotto-asset allocation e 50% nella precedente asset allocation tematica su asset difensivi/anticiclici. Notiamo che in questo consolidamento tra le due asset allocation ho disinvestito asset privi di rischio specifico (singoli paesi, settori, rischio tassi d'interesse puro in quanto bond hedgiati all'euro, singoli titoli azionari) diversificando verso asset internamente più diversificati. Questo per ridurre l'esposizioni a picchi di volatilità negativa di specifici settori in prossimità del termine dell'orizzonte temporale di Baliano. In totale il risultato è un bilanciamento 64% azionario e 36% obbligazionario, con una decisa esposizione al dollaro anche nell'obbligazionario: Il controvalore attuale, finale, di Baliano risulta essere di 126867,92 euro, attualmente in gain del +26,66% La chiusura dell'investimento è prevista a fine giugno 2022. P.C. 26/10/2021 ULTIMO RESOCONTO E CHIUSURA (42 MESI) Siamo giunti alla conclusione di BALIANO, uno dei portafogli che mi sono forse più divertito a gestire e bilanciare. BALIANO è un portafoglio bilanciato (50% azionario e 50% obbligazionario), di natura TEMATICA. Mi dilungo a spiegare un momento il concetto di investimento a "Tema": spesso i temi sono dei grandi 'argomenti d'investimento' dati o dalla presenza di grandi processi economici in atto (ad esempio gli investimenti pubblici sulla sostenibilità energetica e la sua transizione), o di innovazioni di processo (ad esempio la 'digital economy' e la sua diffusione) oppure a situazioni dei mercati finanziari che possono intercettare dei trend futuri (ad esempio la difesa dall'inflazione). Un tema ha la caratteristica di essere trasversale a più settori dell'economia (es. beni industriali, energetici, immobiliare, tecnologici etc...) ed a più sistemi economici (es. azionario USA, Europeo, Paesi Emergenti etc...). Personalmente faccio tesoro degli insegnamenti di un gigante come Benjamin Graham (cit. "The Intelligent Investor") SCONSIGLIANDO ai risparmiatori di inseguire investimenti specifici innanzitutto, ma anche tematiche generali di "portafoglio" (quindi indirizzi da dare ad un portafoglio non concentrato su uno specifico investimento, ma comunque diversificato) con un approccio 'Previsionale'.